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    熱訊:天風證券:給予江河集團買入評級,目標價位10.68元

    2023-03-30 10:49:49來源:證券之星  

    天風證券(601162)股份有限公司鮑榮富,武慧東近期對江河集團(601886)進行研究并發布了研究報告《Q4毛利率達歷史較好水平,重視BIPV成長新機遇》,本報告對江河集團給出買入評級,認為其目標價位為10.68元,當前股價為7.05元,預期上漲幅度為51.49%。

    江河集團


    (資料圖)

    公司發布2022年年報,22年收入180.6億元,yoy-13%,歸母凈利潤4.9億元,扣非歸母凈利潤2.9億元;單22q4收入57.6億元,yoy-13%,歸母凈利潤0.4億元,扣非歸母凈利潤0.04億元,同比扭虧。22年業績大致為前期業績預告中位數水平,符合預期。

    22年收入新簽均有壓力,23年或改善

    分業務來看,22年公司建筑裝飾、醫療健康板塊分別收入170.9、9.6億元,分別yoy-14%、+2%。行業下行背景下,公司22年建筑裝飾新簽訂單236億元,躍升行業首位;yoy-11%,風險管控繼續強化,預計23年有機會恢復增長(23年建筑裝飾計劃中標額260億,規劃約11%增長)。截止22年末,公司在手訂單約325億元,為同期收入的1.8倍,收入成長有較好保障。

    22q4毛利率為歷史較好水平,減值及費用等拖累凈利,經營性回款扎實

    22年公司綜合毛利率16.7%,yoy-0.6pct,其中建筑裝飾、醫療服務分別16.1%、25.8%,yoy分別-0.7、-0.03pct;單22q4毛利率20.0%,yoy+1.8pct,為歷史較好水平。22年期間費用率yoy+1.0pct至11.7%,減值損失仍有拖累(占收入比例yoy-9.3pct至2.6%,主要為商譽減值2.3億,22年末商譽余額4.5億,占總資產比例較21年末下降0.7pct至1.7%),資產處置產生較多投資收益(占收入比例yoy+1.4pct至1.8%),部分對沖對利潤不利影響。22年公司歸母凈利率2.7%,yoy+7.6pct,單22q4歸母凈利率0.7%,yoy+24pct。

    22年公司強化工程結算和回款時效性,22年實現銷售回款185.8億,高于收入5.3億元,收現比103%。

    轉型逐步見效,重視幕墻龍頭BIPV重大成長機遇

    22年公司相繼中標北京工體改造復建項目、臺泥杭州環??萍伎偛?、五糧液(000858)集團新經濟中心等重點BIPV幕墻工程。截止22年末,公司中標BIPV項目金額8.5億元,占22年收入的4.7%。22年光伏建筑項目累計確認收入1.7億元,貢獻毛利0.4億元,毛利率達25.2%,明顯優于常規建筑裝飾業務。公司投建BIPV異型光伏組件柔性生產基地項目預計23年投產,一方面與現有幕墻業務產生協同,另一方面可直接銷售打造新的利潤增長點。繼續建議重視公司轉型光伏幕墻蘊含的重大成長機遇(工程業務空間拓展及優勢強化、商業模式優化等)。

    下調目標價至10.68元,維持“買入”評級

    考慮公司減值仍拖累業績,我們下調23-24年公司歸母凈利預測為6.7、8.6億元(前值8.0、10.0億),新增25年歸母凈利預測為10.1億,23-25年yoy分別+37%、29%、17%,公司光伏建筑項目落地進展好于預期,給予23年目標PE18x,下調目標價至10.68元(前值11.20元),維持“買入”評級。

    風險提示:新簽訂單不及預期;減值風險;光伏建筑布局節奏低于預期;政策風險;宏觀經濟周期性波動風險;市場競爭風險

    數據中心根據近三年發布的研報數據計算,天風證券武慧東研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值為38.4%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.3億,根據現價換算的預測PE為11.2。

    最新盈利預測明細如下:

    該股最近90天內共有5家機構給出評級,買入評級4家,增持評級1家;過去90天內機構目標均價為13.42。根據近五年財報數據,估值分析工具顯示,江河集團(601886)行業內競爭力的護城河一般,盈利能力較差,營收成長性一般。財務可能有隱憂,須重點關注的財務指標包括:應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標1.5星,好價格指標3星,綜合指標2星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)

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